1、 机械行业回顾和展望

      纵观 2022 年前 11 个月，疫情多发背景下，经济活动放缓在高频宏观经济数据 中得到验证。但步入 12 月以来，疫情防控优化措施、房地产金融支持 16 条等 政策推出，十大领域设备更新贴息贷款的不断落地，有望推动经济筑底回升。 2022 年 1-11 月国内固定资产投资累计同比增长 5.3%；分项来看，采矿业投资、 房地产业投资和制造业投资增速均有所回落，基建投资自 5 月份以来累计同比增 速稳步回升。具体来看，2022 年 1-11 月基建投资完成额累计同比增长 11.65%， 采矿业投资累计同比增长 0.5%，制造业投资累计同比增长 9.3%，而房地产开 发投资累计同比减少 9.8%。

      2022 年 11 月份 PMI 指数再度转弱至收缩区，底部反转或将至。2022 年 11 月 制造业 PMI 指数为 48%，前值 49.2%，环比下降 1.2pct，位于收缩区间。11 月产需两端的生产指数和新订单指数分别为 47.8%和 46.4%，环比变动 -1.8/-1.7pct，产成品库存指数环比上升 0.1pct 至 48.1%，原材料库存指数下降 1pct 至 46.7%，开工有所加快，但实际需求持续偏弱，后续需要刺激与稳定经 济一揽子政策的落地推动。

1.2、 机械行业经营状况短期承压，子行业持续分化

      根据申银万国一级行业分类，2022Q1-3 机械设备上市公司合计实现营业收入 11695 亿元，同比减少 6.08%；实现归母净利润 774 亿元，同比减少 22.7%。 疫情影响供应链与下游需求，预计疫情防控措施逐步优化，机械行业盈利将修复。
      根据申银万国三级行业分类，2022Q1-3，制冷空调设备、磨具磨料、工控设备 和能源及重型设备营收增速相对较快；纺织服装设备、磨具磨料、制冷空调设备、 其他专用设备和能源及重型设备归母净利润增速相对较快。

1.3、 机械行业股价有望反弹，估值位列中游
      2022 年前三季度，机械行业整体股价表现不佳。根据申银万国一级行业分类， 截至 2022 年 9 月 30 日，机械设备指数下跌 25.07%，在 31 个行业排名第 22 位；截至 2022 年 12 月 15 日，机械设备指数下跌 17.13%，排名第 19 位，跌 幅有所收窄。
      截至 2022 年 12 月 15 日，机械设备板块市盈率（TTM，剔除负值）为 27 倍， 在 31 个行业中排名第 11 位。

2、 工程机械：海外速增，期待内需回暖

2.1、 复盘：“稳增长”政策暖风提振投资信心
      工程机械：行业景气度主要受到基建投资、地产投资、更新换代、海外需求等因 素影响。 （1）“稳增长”政策的实施推动股价上升。2022 年 4 月政府开始实施大规模留 抵退税，政策效应集中释放，当月全国增值税留抵退税约 8000 亿元，相当于去 年 4 月份财政收入的 37.5%。上海疫情的好转也有利于“稳增长”政策的落地。 2022 年 7 月 28 日中共中央政治局会议强调做好下半年经济工作，要坚持“稳 中求进”工作总基调，全面落实“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”的要 求，巩固经济回升向好趋势，着力“稳就业、稳物价”，保持经济运行在合理区 间。 （2）2022 年上半年，工程机械行业国内销量持续处于下行区间，复苏预期不断 后延；工程机械公司的半年报显示，收入与利润率均出现明显下滑，行业呈现继 续下跌走势。 （3）2022 年三季度，国内挖掘机等产品销量月度同比增速转正。工程机械公司 的三季报显示，企业收入、净利润降幅收窄，出口市场稳中向好，对提振市场信 心具有帮助。
截至 2022 年 12 月 15 日，工程机械各细分环节龙头公司的 2022 年 PE 区间位 于[11,52]（wind 一致预期）。2022 年开年以来，在“稳增长”政策背景下， 基建与地产相关产业链将受益，加之行业向电动化、智能化的转型，工程机械板 块迎来估值修复行情。

2.2、 挖掘机等产品月度销量同比增速转正
      2022 年 1-10 月，国内企业累计销售挖掘机 22.1 万台，同比下降 26.0%。从 7 月开始，挖掘机月度销量同比开始出现正增长，累计销量同比降幅持续收窄。其 中 10 月挖掘机月度销量 2.1 万台，同比增长 8.1%。2022 年 1-9 月，国内企业 累计销售汽车起重机 2.1 万台，同比下降 52.0%。

      三季度开始挖掘机和汽车起重机销量数据好转，出现同比增长，既有行业更新需 求改善的影响，也有基建投资增速上升的影响。行业景气度方面，相比于 2022 年上半年，三季度以来国内小松挖掘机使用小时数同比降幅收窄。10 月国内小 松挖掘机使用小时数为 102.1 小时，同比下降 6.7%，环比增长 2.4%。

2.3、 专项债结存限额增加，期待投资回暖带动工程机械 内需复苏
      专项债结存限额增加。2022 年 6 月 29 日，国常会提出运用政策性、开发性金 融工具，通过发行金融债券等筹资 3000 亿元，用于补充包括新型基础设施在内 的重大项目资本金、但不超过全部资本金的 50%，或为专项债项目资本金搭桥。 2022 年 7 月 28 日，政治局会议指出，宏观政策要在扩大需求上积极作为；财 政货币政策要有效弥补社会需求不足，用好地方政府专项债券资金，支持地方政 府用足用好专项债务限额。2022 年 8 月 24 日，国常会提出在 3000 亿元政策性 开发性金融工具已落到项目的基础上，再增加 3000 亿元以上额度，依法用好 5000 多亿元专项债地方结存限额，10 月底前发行完毕。随着专项债地方结存限 额的盘活，我们预计 2023 年基建投资增速有望维持，边际上提升了工程机械销 量的预期，是支撑工程机械销量反弹的基础。

2.4、 工程机械海外出口增长强劲，潜力巨大
      2022 年 1-10 月，挖掘机出口销量达到 89,453 台，累计同比增长 67.6%。其中， 10 月出口销量实现 9,151 台，同比增长 44.0%；同时，挖掘机月度出口台数占 比达到 44.6%，连续六个月稳定在 40%以上。

      中国工程机械出口金额实现高增长。2022 年 1-9 月，工程机械出口金额累计值 达到 325.9 亿美元，同比增长 36.0%。其中，9 月出口实现 42.2 亿美元，同比 增长 32.0%，出口态势持续向好。